安踏体育（于北京时间 8 月 24日午间的 H 股盘中发布了 2021 年半年度财报（截止 2021 年 6 月），要点如下：
1、2021年上半年实现营收228.1亿元，同比增长55.5%，净利润（含AMER）42.3亿元，同比增长132.1%，整体略超市场预期，收入已经超过阿迪达斯中国（182.98亿元），与耐克中国（273.4亿元）之间的差距也在逐步缩小。
2、其中安踏主品牌收入增加56.1%至105.8亿元，FILA品牌收入增加51.4%至108.2亿元，包括迪桑特、可隆体育在内的其他品牌收益增加90.1%至14.1亿元。亚玛芬体育AMER SPORTS期内收入突破10亿欧元，且中国市场业绩翻倍。
3、上半年，安踏体育电商收益增长61%，其中安踏、迪桑特线%，安踏品牌线%，公司整体线年上半年公司毛利率、净利率均呈现出上升态势
30%+的指引，公司也推出子品牌FILA 高尔夫，并加大鞋类占比。安踏体育始终以 “单聚焦、多品牌、全渠道
海豚君认为，当前运动鞋服作为高景气板块理应享有估值溢价，安踏作为国内运动服饰领军公司已经迎来重估周期。
截至8月24日收盘，安踏市盈率TTM74倍，为近十年新高，远高于上一轮景气周期（2008年至2010年）估值水平，当前市场更看重的是外延并购品牌带来的整合后利润释放预期，即安踏当前收购的其他专业细分品牌若同样能复制FILA的成功，高PE 隐含了对多品牌利润增长的预期，2022年预计维持在 35X~40X 左右，不算太便宜，但中长期投资角度来看价值仍有上升空间。
2021年上半年安踏体育毛利率提升6.4个百分点至63.2%，净利率提升6个百分点至18.1%，主要是由于2021上半年各品牌零售终端折扣同比均收窄，以及主品牌自有产能降低成本、FILA品牌占比提升且毛利率较高，带动公司整体毛利率走高，叠加FILA品牌（采用直营渠道销售）及其他品牌疫情后零售业务拓展迅速，经营效率提升的影响所致。
海豚君认为主要是由于公司国际品牌全球化经营会带来较高的营销开支叠加公司DTC营销改革
在运营效率方面，2020年9开始安踏主品牌启动DTC改革（直接面对消费者的营销模式），公司从经销商处购买了2100家门店，安踏品牌计划在11个区域从批发模式转向直销模式，涉及3500家门店，安踏计划收购区域一级经销商，直接经营其销售点(占比60%)，实现品牌和二级经销商销售点(占比40%)之间价值链的扁平化。
收购经销商门店同时，公司也回购了大量货品，导致库存上涨，以及新品牌增长带来直营占比增加，也整体拉高了平均存货周转天数。
海豚君注意到2020年下半年、2021年上半年公司库存去化已明显加速，公司的存货周转天数和应收账款周转天数均呈现了下降趋势
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